编者按：债权融资是企业的两大融资方法之一 ，融资本钱也低于股权融资 。关于尊龙凯时企业来说 ，岂论是获取短期资金来增补现金流 ，照旧获取中恒久资金来进行产品开发和项目建设 ，均有相对应的债权融资方法可以选择 。
近些年 ，资产证券化的融资方法已经开始被一些尊龙凯时企业所接纳 ，现在年以来 ，政府专项债的扩容 ，也为不少尊龙凯时项目低本钱融资创立了很好的时机 。为此新旅界研究院特进行了《债权融资主要类型及尊龙凯时企颐魅债权融资战略选择》专题研究 ，重点研究和剖析了几种主要的债权融资方法及其操作要点以及尊龙凯时企业的相关案例 ，以期为尊龙凯时企业进行债券融资提供决策参考 。
本文为资产证券化融资部分的内容选摘 。
1、看法剖析
资产证券化（Asset Securitization）是指企业或金融机构以基础资产所爆发的现金流为偿付支持 ，通过结构化等方法进行信用增级 ，在此基础上刊行资产支持证券（Asset-Backed Security）的业务运动 。资产支持证券作为资产证券化运动的最终产品 。
一次完整的证券化融资的基本流程是：提倡人将证券化资产出售给一家特殊目的机构（Special Purpose Vehicle, SPV） ，或者由SPV主动购置可证券化的资产 ，然后SPV将这些资产搜集成资产池（Assets Pool） ，再以该资产池所爆发的现金流为支撑在金融市场上刊行有价证券融资 ，最后用资产池爆发的现金流来清偿所刊行的有价证券 。
资产证券化涉及的加入方主要包括收益人、投资者、资产效劳机构、特殊目的载体、信用评级机构、承销商、资金托管机构、挂号结算机构以及审计、执法效劳机构等 。
资产证券化加入者和主要流程
资产证券化要求和特点集中在以下几个方面：
1）基础资产：要求有连续、可预计的爆发现金流的能力 ；
2）资产重组：选择可爆发未来现金流的基础资产 ，进行重新配置和组合以形成资产池 ；
3）危害隔离：可将基础资产正当、完全转让 ，产品自己与基础资产原始权益人的危害无关 ，包括其他资产危害和破产危害 ；
4）信用增级：通过内部增信和外部增信步伐提高资产支持证券的信用品级 ，降低刊行本钱 。
2、资产证券化的意义与作用
关于提倡人而言 ，资产证券化有利于优化债务结构、盘活存量资产 ，提供越发有效的、低本钱的筹资渠道 。资产证券化能够使提倡人提前接纳未来收益 ，缩短资金回笼时间 ，提高资金周转率 。别的 ，资产证券化产品泛起给投资者带来了更多的投资选择和时机 。经过危害隔离和信用增级的资产证券化产品往往具有危害低、流动性强、收益高的特点 ，对投资者很有吸引力 。
3、资产证券化种类
目前我国资产证券化主要有四种业务形式：央行和银监会主管的信贷资产证券化、证监会主管的企业资产证券化、银行间交易商协会主管的资产支持票据（ABN）以及保监会主管的资产支持计划 。其中 ，信贷资产证券化在我国生长时间较早且生长较为成熟 ，企业资产证券化近三年生长较为迅猛 ，而资产支持票据和资产支持计划起步较晚 ，总体生长较为缓慢 。
4、资产证券化市场规模
2019年 ，资产证券化市场规模继续快速增长 。全年共刊行资产证券化产品23439.41亿元 ，同比增长17% ；年末市场存量为41961.19亿元 ，同比增长36% 。其中 ，信贷ABS刊行9634.59亿元 ，同比增长3% ，占刊行总量的41% ；存量为20127.63亿元 ，同比增长32% ，占市场总量的48% 。企业资产支持专项计划（以下简称“企业ABS”）刊行10917.46亿元 ，同比增长15% ，占刊行总量的47% ；存量为17801.48亿元 ，同比增长28% ，占市场总量的42% 。资产支持票据（ABN）刊行2887.36亿元 ，同比增长129% ，占刊行总量的12% ；存量为4032.08亿元 ，同比增长118% ，占市场总量的10% 。
2019年资产证券化刊行形式（数据来源：中央结算公司）
2019年末资产证券化市场存量结构（数据来源：中央结算公司）
5、与尊龙凯时工业相关的资产证券化业务形式
目前与尊龙凯时工业和企业相关的资产证券化业务形式主要涉及ABS和ABN ，下面我们将对这两种产品进行详细介绍 。
01
ABS
2003年证监会有关部离开始研究资产证券化相关课题 ，2004年从课题研究转向试点事情 ，同年建立了资产证券化领导小组和事情小组 ，大力推动企业资产证券化产品的生长 。2004年10月 ，证监会宣布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》 ，标记着我国资产证券化业务试点正式拉开帷幕 。2005-2008年开启首轮试点 ，随后3年受美国次贷� ；跋� ，企业资产证券化停滞 ，2011年9月 ，远东二期资产证券化产品的刊行 ，标记着我国资产证券化市场的重新开启 ，2013年 ，证监会正式公布《证券公司资产证券化业务治理划定》 ，结束了我国企业资产证券化试点阶段 ，企业资产证券化市场正式进入常态化生长时期 。2014 ，证监会进一步公布《证券公司及基金治理公司子公司资产证券化业务治理觃定（修订稿）》 ，企业ABS开始迎来生长新时期 。
A.监管部分
中国证监会及其派出机构依法对资产证券化业务实行监督治理 ，并凭据监管需要对资产证券化业务开展情况进行检查 。适用规则为《证券公司及基金治理公司子公司资产证券化业务治理划定》 。
B.审核方法
2014年12月 ，企业ABS由审批制转为有负面清单的备案制 。治理人应当自专项计划设立完成后5个事情日内将设立情况报中国基金业协会备案 ，同时抄送对治理人有辖区监管权的中国证监会派出机构 。
C.执法关系
由于企业ABS的载体是资产支持专项计划 ，在募集资产、设立专项计划以及买卖基础资产历程中 ，加入主体之间的执法关系是委托交易关系 。
D.交易场合和投资者
资产支持证券可以凭据划定在证券交易所、机构间私募产品报价与效劳系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他证券交易场合进行挂牌、转让 。目前企业ABS主要在上交所、深交所、机构间报价系统进行交易 。资产支持证券仅限于在及格投资者规模内转让 。转让后 ，持有资产支持证券的及格投资者合计不得凌驾二百人 。
E.基础资产规模
基础资产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权等工业权利 ，基础设施、商业物业等不动产工业或不动产收益权 ，以及中国证监会认可的其他工业或工业权利 � ；∽什坏酶酱渲省⒅恃旱鹊１８旱 ；蛘咂渌ɡ拗� 。同时2014年底证监会宣布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》 ，提出8类负面清单 ，进一步规范了基础资产 。
F.治理人
治理人主要是具有客户资产治理业务资格的证券公司 ，以及基金公司设立的具有特定客户资产治理业务资格的基金治理子公司 。
G.信息披露
治理人、托管人应当在每年4月30日之前向资产支持证券及格投资者披露上年度资产治理报告、年度托管报告 。每次收益分派前 ，治理人应当实时向资产支持证券投资者披露专项计划收益分派报告 。
年度资产治理报告、年度托管报告应当由治理人向中国基金业协会报告 ，同时抄送对治理人有辖区监管权的中国证监会派出机构 。
H.2019年刊行利率
2019年企业ABS优先A档证券最高刊行利率为9.80% ，最低刊行利率为2.90% ，平均刊行利率为4.53% ，全年累计下行85个bp ；优先B档证券最高刊行利率为12%最低刊行利率为3.45% ，平均刊行利率为6.07% ，全年累计下行95个bp 。
I.尊龙凯时企业/尊龙凯时项目ABS刊行案例
近些年来 ，尊龙凯时企业/尊龙凯时项目ABS成为我国不少尊龙凯时企业扩展融资渠道的重要方法 ，据不完全统计 ，自2012年以来 ，已有华侨城、携程、海昌海洋公园、八达岭、巴拉格宗、曼听公园、镜泊湖、西岳、平遥古城、普者黑景区、西双版纳傣文化风情园、山东地下大峡谷等企业和尊龙凯时项目乐成刊行资产支持证券融资产品 。旅游类资产证券化基础资产大多集中于景区门票、酒店收入、交通票、演出收入及其他项目用度 。目前在尊龙凯时领域 ，景区类ABS刊行数量最多 。
a.三特索道索道乘坐凭证资产支持专项计划
三特索道（002159.SZ） ，前身是武汉三特电气研究所 。在30多年的生长中形成了以索道经营为主、景区及旅游地产开发经营为辅的业务生长模式 ，三特索道目前掌握的旅游项目资源主要漫衍在包括陕西、贵州、海南、内蒙、湖北、浙江等9个省 ，已逐步实现全国结构、品牌连锁经营 。目前 ，三特索道拥有西岳三特索道、海南三特索道、贵州三特梵净山旅业等38家子公司 。
为了加速市场扩张程序、拓宽融资渠道、降低融资本钱 ，从2017年 ，三特索道就开始计划资产支持专项计划 ，武汉三特索道集团将下属全资子公司贵州三特梵净山旅业生长有限公司、庐山三叠泉缆车有限公司、杭州千岛湖索道有限公司及海南三特索道有限公司的4条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划（以下简称“专项计划”） ，并通过专项计划刊行资产支持证券进行融资 。2018年6月13日 ，三特索道集团索道乘坐凭证资产支持专项计划获深交所批复建立 。截至2018年12月11日 ，专项计划募集专户实际收到加入资金为8亿元 ，募集专户中的认购金额已经抵达《三特索道集团索道乘坐凭证资产支持专项计划说明书》约定的专项计划目标募集金额 ，专项计划于2018年12月11日正式建立 。三特索道ABS分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券 ，其中优先级资产支持证券共分为5档 。别的 ，优先级资产预期信用评级为AAA级 ，次级不做评级 。
b.欢喜谷主题公园入园凭证专项资产治理计划
主题公园的建设需要投入大宗资金 ，投资回报周期长 ，更新换代速度较快 ，需要有稳定的融资渠道和现金流作支撑 。同时 ，主题公园一旦选址恰当、运营有效 ，未来将能爆发相对稳定的收益 。因此 ，ABS成为主题公园项目新型融资渠道 ，同样主题公园收益凭证也被纳入ABS基础资产 。
2012年12月4日 ，华侨城A（000069.SZ）刊行的18.5亿元的欢喜谷主题公园入园凭证专项资产治理计划（以下简称“欢喜谷ABS”） ，是海内首单以入园凭证为基础资产的ABS项目 。目前 ，欢喜谷ABS产品已于2017年12月4日 ，完成清算 。
募集资金主要用于欢喜谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新 ，欢喜谷主题公园配套设施建设和增补日常运营流动资金 。原始权益人划分为深圳华侨城股份有限公司（简称：华侨城A）、北京世纪华侨城实业有限公司（简称：北京华侨城）和上� ；瘸峭蹲噬び邢薰荆虺疲荷虾 ；瘸牵� ，其中北京华侨城和上� ；瘸蔷瘸茿的下属控股子公司 。
欢喜谷ABS优先级资产还本付息方法为按年付息 ，到期送还本金 。次级资产不设预期收益 ，各期资金兑付优先级本息后 ，剩余资金全部兑付次级 。联合信用给予欢喜谷ABS优先级资产支持证券AAA级的评级 ，次级不做评级 � ；断补華BS优先级资产支持证券共分为5档 。
c.德邦海通-复星旅文-三亚亚特兰蒂斯资产支持专项计划
三亚亚特兰蒂斯是复星旅文的首个旅游目的地项目 ，也是支持复星旅文上市的重要资产 。该项目已成为海南著名的网红打卡胜地 ，也是海内度假旅游的标杆项目 。2019年到访客流量抵达520万人次 ，营业额抵达13.1亿元 。三亚亚特兰蒂斯一举一动都备受市场和投资者的关注 。
2019年11月15日 ，以海南亚特兰蒂斯商旅生长有限公司作为原始权益人 ，德邦证券作为计划治理人的“德邦海通-复星旅文-三亚亚特兰蒂斯资产支持专项计划”获上交所审核通过 。2020年3月22日 ，复星旅游文化（01992.HK）宣布通告称 ，其董事会宣布同意设立70.01亿元的德邦海通-复星旅文-三亚亚特兰蒂斯资产支持专项计划及凭据该专项计划刊行资产支持证券 。该专项计划以复星旅文隶属公司持有的海南亚特兰蒂斯商旅生长有限公司（简称：海南商发）70.01亿元的债券设立工业权信托 ，并以位于三亚市海棠区海棠北路36号的三亚亚特兰蒂斯酒店和水上乐园物业作为典质 ，以海南商发100%的股权及三亚亚特兰蒂斯的运营收入和营收账款作为质押 ，复星旅文及隶属公司上海复星旅游治理有限公司担负差额支付责任 。
德邦海通-复星旅文-三亚亚特兰蒂斯资产支持专项计划期限为24年 ，自2020年3月20日期生效 ，由优先级和次级资产支持证券组成 ，其中优先级CMBS刊行规模为68亿元 ，票面利率5% ，还款期次为48期 ，首次兑付日期为2020年7月28日 ，今后每半年为一还款期间 。次级CMBS的刊行规模2.01亿元 ，由复星旅文隶属公司上海复星旅游治理有限公司认购 。
此单CMBS的刊行具有金额大、期限长、利率低、还款压力小等特点 ，将有助于复星旅文获得更低本钱的资金以及进一步扩宽的融资渠道 。
02
ABN
A.监管部分
资产支持票据由银行间交易商协会进行监管 。刊行资产支持票据应在交易商协会注册 ，提倡机构、刊行载体及相关中介机构应按相关要求成为交易商协会会员 ，接受交易商协会的自律治理 。
B.刊行方法和信用评级
资产支持票据可以果真刊行或定向刊行 。果真刊行资产支持票据 ，应聘请具有评级资质的信用评级机构对资产支持票据进行信用评级 。资产支持票据接纳分层结构刊行资产支持票据的 ，其最低层次票据可不进行信用评级 。
C.基础资产要求
基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信托受益权等工业权利 ，以及基础设施、商业物业等不动产工业或相关工业权利等 。以基础设施、商业物业等不动产工业或相关工业权利作为基础资产的 ，提倡机构应取得正当经营资质 。
基础资产为信托受益权等工业权利的 ，其底层资产需要满足本指引对基础资产的相关划定 。在资产支持票据存续期间 ，基础资产预计可爆发的现金流应笼罩支付资产支持票据收益所需资金 � ；∽什坏酶酱渲省⒅恃旱鹊１８旱 ；蚱渌ɡ拗� ，但能够通过相关合理安排解除基础资产的相关担保担负和其他权利限制的除外 。
D.信息披露要求
在资产支持票据存续期内 ，刊行载体应在每期资产支持票据收益支付日的前3个事情日披露资产运营报告 。果真刊行资产支持票据的 ，刊行载体应在每年4月30日、8月31日前划分披露上年度资产运营报告和半年度资产运营报告 。
定向刊行资产支持票据的 ，刊行载体应在每年4月30日前披露上年度资产运营报告 ，并可凭据注册刊行文件约定增加披露频率 。关于资产支持票据刊行缺乏两个月的 ，可不体例当期年度和半年度资产运营报告 。收益支付频率为每年两次或两次以上的 ，可不体例半年度资产运营报告 。在资产支持票据存续期间 ，如果爆发可能对投资价值及投资决策判断有重要影响的重大事项 ，刊行载体和提倡机构应在事发后三个事情日内披露相关信息 ，并向交易商协会报告 。
E.2019年刊行利率
ABN优先A档最高刊行利率为7.80% ，最低刊行利率为3.13% ，平均刊行利率为4.57% ，全年累计下行87个bp ；优先B档最高刊行利率为7.50% ，最低刊行利率为3.80% ，平均刊行利率为5.06% ，全年累计上行38个bp 。
F.尊龙凯时企业/尊龙凯时项目ABN刊行案例
尊龙凯时类资产支持票据刊行数量相对较少 ，目前果真披露的共5笔 。最早与尊龙凯时相关的ABN刊行案例是唐山世园投资生长有限公司2017年第一期PPP项目资产支持票据 。同时 ，在2018年 ，中信银行扬州分行主承销的扬州瘦西湖旅游生长集团有限公司2018年度第一期资产支持票据乐成刊行 ，成为银行间市场首单景区门票收益权ABN 。别的 ，浙江西塘旅游文化生长有限公司、齐鲁尊龙凯时集团有限公司、泰安市泰山投资有限公司也乐成刊行了资产支持票据 。
a.浙江西塘旅游文化生长有限公司2019年度第一期资产支持票据
2019年 ，由兴业银行杭州分行担当牵头主承销商及簿记治理人的5A级景区入园凭证收益权ABN——浙江西塘旅游文化生长有限公司（以下简称“西塘旅游”）2019年度第一期资产支持票据（ABN）乐成刊行 ，该项目厦魅浙江市场首笔景区收费收益权类资产证券化业务 。
西塘古镇是5A级景区 ，被列入世界历史文化遗产预备名单 ，本产品刊行金额11.45亿元 ，刊行期限为9年 ，募集资金部分用于景区的建设和修缮 ，将为西塘古镇旅游引入新的活水 ，有利于增强文化遗产� ；� 。本次刊行 ，不但为刊行人拓宽了融资渠道 ，盘活了存量资产 ，更为“西塘古镇”的旅游形象起到了良好的宣传作用 。
票据设置了优先/次级偿付结构 ，优先级/次级比例划分为94.32%和5.68% ，优先级资产支持票据能够获得次级票据5.68%的信用支持 。正常情况下各期现金流入对优先级本息的笼罩倍数均在1.30倍及以上 ，对优先级资产支持票据的本息偿付具有一定的包管 。
b.扬州瘦西湖旅游生长集团有限公司2018年度第一期资产支持票据
2018年11月1日 ，由扬州瘦西湖旅游生长集团有限公司（以下简称：瘦西湖旅发）提倡的“扬州瘦西湖旅游生长集团有限公司2018年度第一期资产支持票据”在银行间债券市场乐成刊行 ，该项目是银行间首单景区资产证券化项目 。项目刊行金额22亿元 ，票面利率5.5% ，其中优先级分为15档 ，共20.90亿元 ，次级1.10亿元 ，期限3+3+3+3+3年 。在资金用途方面 ，2亿元用于蜀冈-瘦西湖景物名胜区的运营维护及开发建设 ，20亿元用于送还瘦西湖旅发因蜀冈-瘦西湖景物名胜区运营维护及开发建设形成的有息债务 。本次刊行资产支持票据一步拓展瘦西湖旅发融资渠道 ，盘活旅游资产 。
瘦西湖旅发专营旅游工业投资 ，卖力蜀冈-瘦西湖景物名胜区内景观、旅游设施建设和运营 ，以及文化旅游工业及相关配套效劳的综合开发经营 ，是蜀冈-瘦西湖景区建设的市场化运作主体 ，经营规模和经营规模涵盖扬州市旅游多个方面 ，是外地旅游业龙头企业 。
本次票据基础资产为瘦西湖公园景区收益权 ，产权结构明晰 ，瘦西湖景物区经其有权治理机构蜀冈-瘦西湖管委会委托授权由瘦西湖旅发经营治理 ，瘦西湖旅发享有对瘦西湖公园治理处划付的门票收入的权利 ，瘦西湖旅发有权以该等门票收益权作为本次资产支持票据的基础资产 ，且基础资产所爆发的现金流支持具备真实性和正当性 。
瘦西湖旅游ABN优先级资产还本方法为按年付息 ，到期还本 ，每年搪塞一次 ；次级资产不设预期收益 ，各期资金兑付优先级本息后 ，剩余资金全部兑付次级 。评级机构—联合资信评估有限公司给予瘦西湖旅游ABN优先级资产支持证券AA+级的评级 。凭据现金流评估机构的预测结果 ，本交易基础资产在2018年-2032年预计可爆发现金流入合计48.91亿元 ，优先级票据总刊行规模为20.90亿元 ，预计优先级资产支持票据应付利息为12.35亿元 ，本息合计为33.25亿元 。存续期间内基础资产现金流入对优先级票据本息笼罩倍数为1.47倍 ，为优先级票据提供了一定的信用支持 。